债券etf在阶梯式投资中的应用-w66利来

w66利来首页  ››   ›› 

债券etf在阶梯式投资中的应用

2021-08-07 12:42:05 来源:国际金融报 作者:​浦彦

过去一年,虽然新冠肺炎疫情催生了诸多投资的不确定性,但有一点明确的是,债券etf的规模仍在持续扩大。2020年,债券etf新增投资额达到2100亿美元,占所有etf资金流量的40%以上,加速了早在20年前就开始的投资趋势。根据晨星公司的数据,在截至2019年12月31日的5年时间里,债券etf资产规模的年均增长率为22.6%,大幅超过同期全球整体债券市场未偿资产不到5%的年均增长率。

什么驱动了债券etf的增长?相比于持有多只单一债券,越来越多的投资者开始倾向于直接投资于例如etf这样的集合型产品。就债券投资而言,债券etf比由单支债券构成的投资组合更具优势,比如其可以提供更强的操纵性、分散化和流动性。

债券eft对投资组合的改善作用

债券eft对投资组合的改善作用主要体现在两个方面,一是债券etf有助于更精确的风险管控和分散化投资。

投资单一短期债券能够满足特定的短期目标,在目标明确的情况下不失为一种稳健的做法。而阶梯式债券组合,比如囊括了10-25只不同期限的债券资产的组合,则可以在实现分散化投资的同时,更有效地保证操作的灵活性。不过,这种阶梯式投资战略,亦存在再投资风险以及行业过度集中问题。

从理论上讲,任何债券投资组合均存在一定的再投资风险,该风险是指当某一债券到期后,投资者可能无法再找到和当初同样高收益率的债券资产。而阶梯式债券投资策略则放大了这种风险:由于票息以现金形式支付,因此该策略下投资组合的大部分资产都必须定期再投资。而反观etf,由于它们大多数跟踪的是分散化且较明确的指数,因此债券etf的风险因子敞口往往非常稳定,并且可以拆分成若干份额进行买卖(最少为一股)。

而且在选择不同单一债券构建投资组合时,可能会容易偏重高质量和流动性好的国债或政府债券,以规避其它类型债券潜在的风险。例如,公司债券、证券化资产和非本国债券等在信用、提前支付和流动性方面的风险,会使投资者们望而却步。而配置债券etf可提供更灵活的多市场敞口,因而etf作为一种高效、简单的方式,在保持高质量资产组合的同时,可分散风险和改善收益率。

当然,投资者可能会对某一支特定债券情有独钟,因为只要秉持着“持有到期”的投资心态就不会在乎期间短暂的价格波动。但是无论是以阶梯式组合、公募基金或etf的形式进行投资配置,所有债券资产的市场价格都会不断变化。只要投资者需要在债券到期前赎回,就必定会面临价格风险。此外,与多元化债券etf相比,传统的阶梯式债券组合的债券种类要少得多。因此阶梯式债券组合面临着更大的违约风险,即如果组合中一只债券出现问题,则可能会对投资者的资产组合产生重大影响。

二是债券etf与分别买入单只债券相比更具成本优势。几年前,债券型公募基金的平均费用比率就已超过0.50%,而阶梯式债券投资组合则不存在这种显性费率,因此这种组合在当时极具吸引力。但如今,债券etf的费用比率通常以几个基点计价。截至2020年12月31日,债券etf的行业资产加权平均费用比率仅为0.16%。

在债券市场进行交易,还需要考虑买卖价差中的隐性成本。由于etf是在证券交易所进行交易,其底层债券是由机构投资者所购买的,因此相对于公司债券或证券化债券产品而言,etf的流动性更为透明,且显著降低了etf的买卖价差。

下图选取了2021年2月17日市场中某只流动性较高的公司债券的报价,作为样本示例。机构投资者可以轻易在不同做市商之间进行“比价”,可获得最优的买卖价差仅约为0.15美元。而对于那些接触渠道受限的投资者而言却很难做到,比如一个仅能获知“做市商a”买卖价的投资者则需要承担的买卖价差约为0.5美元。

综合考虑买卖价差和费用比率,etf是实现多元化和分散化投资方面成本效益非常高的投资配置工具。

将债券etf纳入阶梯式债券投资组合的方法

要一步到位完成整体资产配置大换血比较困难,因此通过分阶段整合的方式纳入债券etf或许是比较高效的开始。以下列出了将投资组合中即将到期的债券通过再投资(而非全盘抛售)进行etf替换的两种方法。

一是,采取“重组阶梯式组合”法。只需将到期资本再投资于etf,确保该债券etf的久期与在债券阶梯末端要买入的单支债券的到期日相近即可。随着时间的推移,组合将逐步平衡中短期etf,从而实现投资组合的替换。

二是,“流动性加成”法。将到期资本投资于一个或多个接近投资组合实际(或期望)特征的etf。etf头寸可以被视作“流动性加成”,与传统阶梯式债券组合并行,并随着时间的推移而逐步增加。如此,可在不破坏原有投资组合特征的情况下,以更具成本效益的方式提高资产组合的流动性。

债券etf凭借其高流动性、低成本、多元化和持续性等特征,一直以来都被视为一项重要的投资工具。投资者可以考虑将运用etf作为核心去构建新的投资组合,或将其整合到现有投资组合中。(作者系先锋领航董事总经理、中国区投资管理部主管 )