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特殊股权结构企业上市倒逼公司治理制度完善

2021-09-07 15:05:25 来源:国际金融报 作者:熊锦秋

近日,芯导科技成功通过科创板上市委审核,该公司一个特殊点在于,目前实控人一人合计控制公司100%的股份。笔者认为,应有效确保此类公司治理的有效性。

目前芯导科技总股本4500万股,只有3家股东:上海莘导持股51%、欧新华持股40%、上海萃慧(有限合伙)持股9%。上海莘导是欧新华的独资公司,上海萃慧的执行合伙人是欧新华,其持有合伙企业份额27.75%。也就是说,欧新华合计控制公司100%的股份。本次芯导科技拟发行不超1500万股,占发行后总股本的比例不低于25%,本次发行完成后,欧新华直接和间接控制公司股份比例将下降至75%。

如此股权结构,让包括交易所在内的市场各方对公司治理有效性产生担心。芯导科技就此回应媒体,“公司建立了较为完善的公司治理结构,且上市后将接受监管部门及社会公众股东的监督和管理……”。

此类特殊公司得以过会,确实体现了科创板对不同企业的包容性。不过,如何确保此类公司治理的有效性,尤其是董事会如何搭建,也需予以关注。

按照《上市公司治理准则》,单一股东及其一致行动人拥有权益的股份比例在30%及以上的上市公司,应当采用累积投票制,芯导科技就属于此列。所谓累积投票制,股东的投票数为其持股数量与被选人数的乘积,股东可以这些投票权对候选人进行集中或分散投票。不妨将欧新华一方的持股认为是75股,其他公众股是25股,理论上双方投票数为75×9:25×9。

现实中,公众股东不可能百分之百参与投票,参会比例往往很低。假若公众股东单独或通过联合合计持股3%以上,提名一人作为董事候选人,实控人提出9名候选人,实行差额选举,理论上,只有合计持股8.33%以上公众股东参会并全部为一个投票方向,方可确保有8.33×9=75票以上投票权,才能确保公众股东能够推选自己中意的董事。

但现实中公众股东要达到8.33÷25=33%的参会比例,其实很难。尤其公众股东还未必是铁板一块,很可能各自都有自己的主意或打算,其提名的候选董事可能不一样,投票权的使用也可能未必形成合力,由此中小股东要选举自己中意的董事进入董事会,概率很低。

另外,目前独立董事虽然规定需要具有独立性,但独立董事提名权归于上市公司董事会、监事会、单独或合并持有上市公司1%以上股份的股东,并经股东大会选举决定。无论独立董事与其它董事一起选举还是分开选,诸如本案公众股东也难影响独立董事人选及结果。

董事会成员如果全都由实控人一人控制,那么公司治理显然存在结构性风险,因为其它董事难以对其产生实际约束力。当然,如果实控人违法违规同样将受到惩戒,但这主要是事后惩戒,实控人是否遵守法律法规和监管制度,缺乏事前把控约束机制,治理失控的风险可能比较大。

上市公司毕竟不同于家族企业或个体户,其中有大量公众股东的利益在其中,只要上市,就应该受到公众股东的实时监督和约束。当前在上市公司董事选聘等方面还存在制度漏洞,而科创板对于股权结构极其特殊的企业也将敞开大门,由此倒逼相关制度应该尽快完善,为此笔者建议:

一是股权特殊企业实控人可主动适当放权。目前制度框架下,类似本案企业的实控人若主动诚心诚意接受公众股东监督,不如在董事选举时适当为公众股东放水,主动留出一两个董事席位由公众股东推选产生。实控人一方在累计投票制下,可将投票权集中到七八个董事候选人上,而非平均投票,意图全盘控制。监事选举同理操作。

二是监管部门出台强制举措。监管部门可规定,任何公司董事会以及监事会,不得由实控人一方完全控制,董事会和监事会必须让其他股东一方推荐的成员占有一席之地。(作者系财经评论员)