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大类资产涨跌互现,后续配置重点关注哪些方面?这份报告这么说……

2021-12-23 23:19:16 来源:国际金融报 作者:吴林璞

近日,中诚信国际研究院发布2021年11月宏观经济与大类资产配置月报。

在相关报告中,中诚信国际研究院指出,从生产端来看,随着“双碳”政策纠偏,叠加大宗商品价格涨势趋缓成本压力缓解,工业生产短期延续10月份以来的改善势头,但服务业生产指数仍继续回落,疫情的零星散发对服务业生产的制约持续存在。需求端走势分化,以两年复合增速为标准,制造业投资改善带动投资整体持续修复。

综合来看,维持此前预测,2021年gdp同比增速有望达到8.1%,但随着基数走高以及经济修复力度可能出现进一步弱化,预测2022年gdp增速或回落至5.1%左右。

资产配置方面,记者注意到,11月16日-12月15日,各大类资产涨跌互现,股票和债券市场表现较好,上证综指和中债总财富指数均有所上涨,其中股票市场涨幅较高;大宗商品延续下行走势,商品指数跌幅约为1.78%。

后续来看,中诚信国际研究院指出,在社融或将企稳的背景下,股票市场配置价格或较此前提升,政策支持下的清洁能源等板块或仍具有配置价值,同时在上游工业品价格回落下,中下游企业成本压力或将减轻,盈利增速或有所改善,配置价值或逐步凸显。

而债券收益率在经济仍偏弱、流动性合理充裕以及宽信用预期渐强下,短期或位于低位波动;大宗商品在国外货币政策收紧以及国内政策调控下,整体价格易下难上。因此,资产配置建议适当增加股票配置,关注股票市场结构性机会,并减少大宗商品配置比例。

制造业投资持续改善

中诚信国际研究院指出,从生产端来看,随着双碳政策纠偏,叠加大宗商品价格涨势趋缓成本压力缓解,工业生产短期延续10月份以来的改善势头,但服务业生产指数仍继续回落,疫情的零星散发对服务业生产的制约持续存在。

需求端方面走势分化,以两年复合增速为标准,制造业投资改善带动投资整体持续修复,但地产与基建投资低迷态势未改;疫情影响叠加居民收入增长低迷,消费未能延续改善趋势;海外供需缺口尚未得到完全弥补,我国出口错峰增长优势仍存,出口整体保持高位运行态势。

相关分析指出,从价格看,季节性因素影响下猪肉价格降幅收窄和上游原材料价格上涨向终端传导,cpi进一步走高,大宗商品价格下降带动ppi增速高位回落,ppi高点虽已过但整体仍保持高位运行。

后续来看,虽然11月份短期内供需两端限制因素有所弱化,但后续经济运行中面临的压力仍需关注。

“生产端方面,大宗商品价格回落将缓解工业生产的成本压力,此外较高水平的出口对生产的支撑持续,不过疫情反复给我国海外供应链带来一定不确定性,此外还将对服务业生产造成一定冲击。”中诚信国际研究院分析称,从需求端来看,大宗商品价格回落叠加政策支持制造业投资或持续改善,严监管政策边际调整下基建投资或将企稳回升,但在地产企业现金流维持紧平衡的情况下地产投资下行幅度或有减缓但难有明显起色。

此外,消费的修复仍受到疫情、价格上涨以及收入增长放缓的制约;出口在海外疫情走高背景下或将保持较高水平。综合来看,维持此前的预测,2021年gdp同比有望达到8.1%,但随着基数走高以及经济修复力度可能出现进一步弱化,预测2022年gdp增速或回落至5.1%左右。

内需方面,在中诚信国际研究院看来,监管政策边际放松但效果有限,房地产投资进一步走弱,资金充足但项目储备有限基建持续低迷,制造业投资继续向好。在疫情冲击、收入增长放缓以及重点商品供应不足的影响下,消费修复放缓。从外需看,价格上涨因素叠加疫情冲击全球供给支撑出口高增。

“后续来看,进入2022年严监管边际放缓下房地产投资下行幅度或将收窄,不过高基数下房地产增速或保持较低水平,基建投资在财政前置背景下将有所改善,制造业投资改善有望持续。”中诚信国际研究院李路易告诉记者,消费质和量的修复在短期内仍受制于收入增长放缓、疫情多点频发以及价格上涨等因素。

“短期内疫情不确定性加大,或将支撑我国出口额保持在较高水平,不过基数走高背景下2022年出口增速回落。”李路易进一步指出。

各大类资产涨跌互现

资产配置方面,记者注意到,11月16日-12月15日,各大类资产涨跌互现,股票和债券市场表现较好,上证综指和中债总财富指数均有所上涨,其中股票市场涨幅较高;大宗商品延续下行走势,商品指数跌幅约为1.78%。

中诚信国际研究院指出,分类别看,股票市场整体呈波动上涨走势,上证综指、深证成指和创业板指涨幅分别为3.24%、2.66%、1.85%。从估值看,目前上证综指、深证成指市盈率近五年历史分位约为47%、72%,近十年历史分位约为57%、72%,估值分位较前期有所回升。从市场风格看,小盘指数涨幅较高、为4.34%,大盘和中盘指数分别上涨2.65%、2.60%;同时,近期多家消费类企业产品提价,叠加稳增长政策发力提升市场信心,短期内消费和周期指数表现较好,涨幅均超过4%。

而从资金流动看,北向资金整体呈净流入状态,统计区间内资金净流入约41亿元。12月以来,外资做多热情高涨,9日单日净买入规模超200亿元,处于历史较高水平。债券市场呈区间波动状态,10年期国债收益率波动下行,波动范围为2.8176%-2.9302%。截至11月15日,10年期国债收益率为2.8502%。

具体来看,11月下半月,央行发布货币政策执行报告,删除“总闸门”表述,市场对货币政策宽松预期有所加强,同时新冠病毒出现新变异株,避险性情绪升温下债市收益率持续下行;12月3日国务院总理李克强在会见国际货币基金组织总裁时提出将围绕市场主体需求制定政策,适时降准;随后央行在6日公布决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,推动收益率有所下行,12月上半月国债收益率基本在低位波动。

大宗商品方面,则延续下跌走势,受奥密克戎(omicron)病毒蔓延、海外避险性情绪升温等因素影响,商品指数整体回落,跌幅为1.78%。

分类别看,能源指数跌幅较高,为8.9%,布伦特原油一度跌破70美元/桶。受此前跌幅较高以及地产政策边际放松、需求修复预期升温等因素影响,黑色系价格有所上涨。

从黄金方面看,11月下半月美元指数表现强势,美国货币政策边际收紧下黄金价格持续下跌,11月30日伦敦金跌至1774.22美元/盎司;进入12月,omicron病毒蔓延下海外避险性情绪不断升温,但美国通胀仍在持续或加大货币政策收紧压力,市场交投较为谨慎,黄金价格小幅波动。

关注股市结构性机会

结合大宗商品价格延续下跌的情况,中诚信国际研究院建议适当增加股票配置比例。

“从股票市场看,12月6日央行宣布于12月15日全面降准0.5个百分点,释放长期资金约1.2万亿元,叠加支小再贷款额度、碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用再贷款额度等陆续落地,以及房地产政策边际放松,宽信用预期不断增强,后续社融或将企稳。”李路易指出,在广义流动性或有所改善的背景下,股票市场配置价值或有所提升。

从板块看,政策支持下的清洁能源、新能源等领域或仍具有一定的配置价值;同时,伴随国内政策调控效果显现,上游工业品价格易下难上,ppi增速或将逐步向常态化水平回归下,中下游企业成本压力或有所缓解,叠加低基数效应下后续中下游企业盈利增速或将提升,中下游配置价值或逐步凸显。

中诚信国际研究院分析认为,从债券市场看,全面降准落地后银行间流动性或保持合理充裕,短期内对债市收益率具有一定的下行推动作用。12月16日美联储会议宣布加速taper(缩减购债规模),后续美债收益率或波动上行,中美利差或有所收窄,同时考虑到当前收益率水平处于较低水平以及宽信用预期渐强,或对收益率持续下行形成约束,短期内10年期国债收益率或呈低位波动走势。

而从大宗商品方面看,在美联储taper加快、全球疫情反复以及国内政策调控下部分商品供需格局改善的背景下,大宗商品整体走势易下难上,后续价格或仍面临下行压力。分类别看,受全球疫情影响,不确定性因素增多,短期内需求预期或有所减弱,叠加美联储缩债步伐加快,短期内原油价格或面临调整。

黑色系方面,中诚信国际研究院指出,近期黑色系价格有所回升,但国内保供稳价政策方向未发生改变,同时在近期国家发改委仍强调“引导煤炭市场价格在合理区间运行”下,黑色系价格难以持续上行;从供需看,伴随地产政策边际放松以及后续财政前置,需求修复预期升温下或带动黑色系商品价格阶段性反弹,但短期内需求难以大幅改善、整体或仍维持偏弱状态,叠加前期黑色系涨幅较高以及政策端约束,因此后续黑色系整体或呈偏弱运行状态。

黄金方面,美联储加快taper以及美元表现强势或对黄金价格形成一定压制,但同时美国通胀仍位于较高水平,多空因素交织下黄金价格或呈区间波动走势。

“整体而言,在后续社融或将企稳的背景下,股票市场配置价格或较此前提升,政策支持下的清洁能源等板块或仍具有配置价值,同时在上游工业品价格回落下,中下游企业成本压力或将减轻,盈利增速或有所改善,配置价值或逐步凸显。”中诚信国际研究院进一步指出。

此外,债券收益率在经济仍偏弱、流动性合理充裕以及宽信用预期渐强下,短期或位于低位波动;大宗商品在国外货币政策收紧以及国内政策调控下,整体价格易下难上;结合模型配置权重,建议适当增加股票配置,并减少大宗商品配置比例。