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什么推动全球资本并购创纪录

2021-12-25 07:45:50 来源: 作者:​张 锐

尽管过去一年新冠肺炎疫情依然变着花样在全球不断制造着恐慌与不安,同时许多国家,尤其是发达经济体针对外国资本的投资与并购政策不断收紧,包括美国的《外国投资风险审查现代化法案》正式生效,澳大利亚将外商投资项目的审批金额门槛降至零,德国和法国加大了对卫生行业相关交易的审查力度,意大利将医疗、食品和金融服务业领域的外商投资纳入监管范围,甚至美国不断增加“拉黑”一些国家投资企业的名目数量,但日益加高的封堵围墙也没能阻挡住市场我行我素的铿锵脚步,商业资本在全球范围内不知疲倦地上演着一场又一场圈城掠地与激情拥抱的精彩大戏。根据全球金融市场数据和基础设施提供商路孚特的最新统计,2021年前10月,全球并购交易规模已超过4.3万亿美元,而毕马威给出的权威预测是,2021年全球并购交易规模将达到创纪录的6万亿美元。

年年岁岁花相似,岁岁年年人不同。商业并购虽乃全球资本运动的年度常态,但由于参与者的胃口以及利益诉求不同,同时不同年份的行业资产估值以及由此产生的收购溢价或者风险系数出现不小差别,自然导致各个年度资本所选择和切入的并购赛道也不完全一样。因此,回望2021年全球资本并购的运行轨迹,除了看到打破历史最高纪录的并购交易数额外,还能清晰地发现带着年度风情的特色标签。

其一,北美、欧洲与亚太三大头部板块并购异常火热。综合已经完成的并购案例统计发现,2021年前三季度,美国产生的并购交易额1.89万亿美元,欧洲并购成交量为0.97万亿美元,同期亚太地区资本并购数额上升至0.86万亿美元,三大地区对应的同比增幅为210%、49%和46%,其中北美地区与美国成为了2021年商业并购最活跃的地区与国家。按照毕马威的预计,以上三大地区在2021年并购总额将超过4.8万亿美元,囊括全球并购总量的80%,同时过去一年中全球排名前10的商业并购几乎全部来源于北美、欧洲与亚太地区。

其二,跨国并购阵容尽显豪华与强大。除了各国国内发生的本土性或区域性并购外,过去一年中跨境资本并购充当了全球并购的商业主线,无论是并购数量还是并购资本总额都创出了历史新高,其中美国空白公司altimeter出资400亿美元收购了东南亚最大的叫车和送餐公司grab,加拿大太平洋铁路公司以250亿美元的价格吃进了美国堪萨斯城南方铁路公司,美国金融科技公司square斥资约290亿美元并购了澳大利亚的支付公司afterpay,法国汽车零部件供应商佛吉亚以67亿欧元的现金代价收购了德国汽车照明和电子集团海拉100%的股权等。按照路孚特的统计数据,2021年全球跨境并购相比前一年猛增了1.3倍。

其三,饕餮盛宴催生出新的“巨无霸”。无论是横向同业并购还是垂直跨行业兼并,资本对接与联手的结果必然诞生出一个又一个商业巨人。按照毕马威的统计数据,规模超过50亿美元的大型交易数量在2021年增加了127%,资本额度超过100亿美元的超大型商业并购达到了103%,其中加拿大太平洋铁路公司收购美国堪萨斯城南方铁路公司不仅打造出了首个连接加拿大、美国和墨西哥的铁路网,而且创造了北美有史以来最大的一起铁路并购交易,全球领先的医疗产品公司百特以156美元现金全资收购医疗技术服务商hillrom创造了迄今为止全球医疗产品的最大资本并购纪录,美国金融科技公司square买进澳大利亚支付公司afterpay产生了全球最大的金融科技类支付企业,阿尔斯通收购庞巴迪铁路业务使得阿尔斯通超越西门子成为了全球第二大轨道交通公司。

其四,并购的行业结构重心向下移动。与往年许多并购发生在石油、天然气等上游资产领域有所不同,今年处在下游的生产与消费地带所出现的并购更为活跃。依据普华永道的统计与预测,汽车行业2021年的资本并购超过250宗,并购金额将到超过1000亿美元的创纪录水平,游戏行业生成的并购交易额达1100亿美元,为前一年的4倍之多,同时创下了历史最高纪录,奢侈品领lvmh集团出资158亿美元的完成了对钻石珠宝及腕表品牌 tiffany的收购,从而造就了奢侈品史上规模最大的一桩交易案,由此拉动2021年商业资本对奢侈品的并购下注将超过300亿美元。

凡是过往,皆成序章。过去一年全球资本并购之所以异常火爆并打破最高历史纪录,首先应当是商业力量基于经济前景乐观预期的结果。新冠肺炎覆压之下,全球许多企业与行业陷入经营危机,资产估值被严重拉下,无法维持正常经营的公司不得已卖身求存,猎食资本趁机进场“扫货”,而与此同时,全球经济也在奋力走出谷底并展现复苏加强之势,按照国际货币基金组织预测,2021年世界经济将同比增长 5.9%,明年将增长4.9%。经济复苏力度与未来繁荣趋势的明朗,更进一步刺激了资本在资产估值底部位置快速捡拾与收集廉价筹码的欲望,以期能在日后的较高位置出售变现而获利;当然,资本并购阵营中也不乏寻找优质性资产与成长性企业的商业劲旅,其最终目的就是在盘活标的的基础上实现战略经营与坚守,并在自己手中形成持续增长与长期增值的能力。

宽松货币政策与资本市场的繁荣无疑为全球并购锻造了巨大的杠杆托举力。为应对新冠肺炎对本国经济的冲击,全球各主要经济体都整齐划一地推出了宽松货币政策,尤其是欧美国家还实施了零利率和负利率,让企业间接融资成本大幅降低。虽然美欧央行开始了缩债步伐,但也只是货币政策数量工具的收敛,作为价格工具的利息所可能发生的调整尚待时日,企业并购所需要的宽松信贷环境其实并没有实质性改变。另一方面,过去一年中,全球绝大多数国家股市莺歌燕舞,美欧日股市还创出历史性或阶段性新高,与此同时,宽松货币政策带动债券市场利率低位运行,企业信用债发行放量增长,繁荣的资本市场为企业融资与再融资提供了理想的土壤,同时让发起并购的资本方手中所能掌控的弹药更为充足而丰盈。

需要正视的是,新的商业主体spac其实对于全球资本并购战车的加速度行进直接起到了推波助澜的作用。所谓spac也叫“空白支票公司”,即发起人首先成立空壳公司并依其在市场上展开募资,资金募集完成后实现ipo,接着便寻找目标收购企业,让原有的空壳公司变成实体上市企业,可以看出,spac就是一个为上市而生与奔着并购而去的企业,而且从发行上市完毕到寻找到收购标的,法律只给了spac为期两年的起止时间,超期无效便解体退市,倒逼之下,spac必然集中时间与精力快速寻找收购标的,进而引发了更多商业并购案的发生。有趣的是,在节奏效率上,全球不同地区的商业并购几乎与spac保持着同步状态,如2021年第二季度美国spac筹集的资金超过了创纪录的1000亿美元,当季美国市场的资本并购同比飙升超过400%,第三季度后亚太地区spac逐步活跃,带动当地资本并购在当季劲升120%。按照毕马威的统计,2021年全球资本并购中有多达1/3是由spac直接推动或间接参与完成的。

最后,全球风险投资的规模扩张为资本并购的加速添加了丰富的润滑剂。按照毕马威发布的专题分析报告,2021年全球风险投资总额达到了5700亿美元,资本规模创出历史新高,而更重要的是,与过去15年中风投平均每年进行不到150笔交易完全不同,2021年的风投交易量增至近400次。对于商业并购来说,风险投资与spac应当是两大珠帘合璧的力量,前者让更多的新生企业获得天使或a轮阶段的资金援助并顺利度过成长期,后者也因此能够获得可以选择的更多优秀并购标的,商业供求力量的对接与共振在此得到完美演绎。

(作者系中国市场学会理事、经济学教授)